Az amerikai Treasury kötvény-visszavásárlási programjának piaci hatásai

Az amerikai pénzügyminisztérium augusztusban bejelentette, hogy szeptember 9-től legalább megduplázza a hosszú lejáratú állampapírok visszavásárlására fordított összeget. A 10–30 éves lejárati szegmensben az egyes műveletek nagysága 2 milliárd dollárról legalább 4 milliárd dollárra emelkedik. A döntés közvetlenül azután született, hogy a 30 éves amerikai államkötvény hozama közel két évtizedes csúcsra emelkedett.

A Treasury a kötvénypiac likviditásának javításával indokolta a program bővítését. A piac működésében ugyanakkor nem láthattunk korábbi válsághelyzetekhez hasonló súlyos zavart. Nem voltak sikertelen aukciók, kényszerértékesítési hullámok vagy befagyasztott kereskedések. Az időzítés ezért arra utal, hogy a döntés célja nemcsak a megfelelő piaci működés biztosítása, hanem a hosszú hozamok gyors emelkedésének megfékezése is lehetett.

A visszavásárlások növelik a hosszú lejáratú állampapírok iránti keresletet, amely emeli azok árfolyamát és lefelé tereli a hozamukat. Ha ezzel párhuzamosan a Treasury inkább rövid lejáratú értékpapírokkal finanszírozza magát, akkor hosszú kamatkockázatot von ki a piacról. Ez nem klasszikus jegybanki mennyiségi lazítás, hiszen nem jár új jegybank által teremtett pénzkínálat bővüléssel, azonban a piaci hatása részben hasonló lehet. A kötvényvásárlási program mérsékelheti a hosszú hozamokat és lazíthatja a pénzügyi kondíciókat.

Rövid távon mindez kedvező lehet a kötvény- és részvénypiac számára. Az alacsonyabb hozam emeli a már forgalomban lévő kötvények értékét, miközben csökkenti a részvények értékelésénél alkalmazott diszkontrátát. Ez különösen fontos egy olyan környezetben, ahol a hozamemelkedés már érezhető nyomást gyakorolt a részvénypiaci árazásokra. A program egyben azt is jelzi, hogy az amerikai kormányzat kész fellépni a rendezetlen vagy túl gyors kötvénypiaci mozgásokkal szemben.

A hozamkörnyezet alakulása közvetlenül releváns a SIFI USA Részvény Alapok Alapja számára, és különösen fontos a jövőbe mutató technológiai és növekedési trendekbe fektető SIFI Smart Future Részvény Alapok Alapjánál, mivel az ilyen vállalatok értékeltsége jellemzően érzékenyebben reagál a diszkontráta változására.

A beavatkozás tartós eredményessége ugyanakkor kérdéses. A bejelentést követő kezdeti hozamcsökkenés gyorsan elolvadt, amely jól mutatja, hogy a program jelenlegi mérete önmagában nem írja felül a kötvénypiac fundamentális mozgatórugóit. A magasabb olajár, az inflációs várakozások, a Fed kamatpályája, a jelentős költségvetési hiány és a növekvő államadósság továbbra is felfelé mutató kockázatot jelentenek a hosszú hozamokra.

A túlzott hozamleszorításnak ráadásul hosszabb távú költsége is lehet. A kötvénypiac a magasabb hozamokon keresztül jelzi, hogy a befektetők nagyobb kompenzációt várnak el az inflációs és fiskális kockázatokért. Ha ezt a jelzést a döntéshozók tartósan tompítják, az csökkentheti a költségvetési alkalmazkodás sürgősségét. Amennyiben pedig a piac úgy érzékeli, hogy a Treasury egy meghatározott hozamszintet kíván megvédeni, minden újabb hozamemelkedés próbára teheti a program hitelességét, és egyre nagyobb beavatkozást tehet szükségessé.

A kötvényvásárlási program rövid távon akár jelenthetne támaszt a hosszú amerikai kötvényeknek és közvetve a részvénypiacnak, azonban nem helyettesítheti az inflációs és költségvetési problémák rendezését. Befektetői szempontból a visszavásárlás inkább rövid távú taktikai érv lehet a hosszabb futamidő tartása mellett, mintsem tartós garancia az alacsonyabb hozamokra. A Treasury időt vásárolhat, de a hosszú távú irányt továbbra is a gazdasági fundamentumok határozzák meg.

Az összkép pozitív oldala a több eszközosztályt ötvöző alapjainkban is megjelenhet. A SIFI Globális Vegyes Alapok Alapja számára kedvező lehet a kötvény- és részvénypiac támogatóbb környezete. A hamarosan induló, 70%-ban fejlett piaci államkötvényeket és 30%-os mértékben feltörekvő országok kötvényeit tartalmazó SIFI Globális Kötvény Alap számára a program különösen releváns, hiszen az USA legnagyobb országsúlya miatt az amerikai hozamok mérséklődése közvetlenül támogathatja az alap fejlett piaci komponensét, míg a nyugodtabb nemzetközi hozamkörnyezet a feltörekvő piaci kötvénykitettség számára is pozitív hatást gyakorolhat.